货币政策方向未变 下半年资金流动性或波动较大

　　下半年流动性或波动较大

　　中国证券报：下半年流动性状况如何?

　　彭文生：目前的货币环境存在一个矛盾：M2增速、银行信贷、社会融资总量等数量指标扩张较快，但银行加权平均贷款利率、银行间市场利率较高，考虑通胀因素后的实际利率较高，人民币实际有效汇率也位于历史高位。

　　判断货币条件不仅要看数量指标，更要看价格指标。当前实际利率高，抑制总需求增长;有效汇率升值过快，在抑制实体经济的同时，刺激了风险偏好和投机行为。

　　受内外环境变化的影响，下半年流动性可能会有较大波动，但下降的幅度有多大、波动能否大幅降低还受其他因素影响。一是整顿理财产品、债券等融资市场的后续影响。对于影子银行和债券市场的整顿可能加大了银行间市场流动性的波动。二是债券市场参与者的同质性增加，真正变为“银行间”市场，加大资金需求的同方向变化的动力。同时，整顿有利于限制与地方融资平台和房地产相关的融资，从更长的时间来看，随着二者的资金需求受到抑制，资金的市场价格有望回落，实体经济所受挤压有望得到缓解。此外，这些整顿措施可能导致货币信用量尤其是社会融资总量的增速在下半年放慢，但不能由此判断货币条件紧缩，关键还是要看利率的走势。

　　从外部环境看，美国量化宽松预计在今年下半年减量，在明年退出，从而支持美元汇率走强。受此影响，中国短期资本流入将减少甚至流出，国内面临流动性的逆流。5月外汇占款增量大幅回落至669亿元，显示资金流入发生较大变化。预计未来几个季度外汇占款增量和今年1季度相比将有明显下降，人民币可能有贬值压力，但政策对贬值的容忍度不大。

　　两种情形将降息降准

　　中国证券报：5月数据显示经济增速存在继续下行风险，货币政策是否存在进一步宽松的可能?

　　彭文生：考虑到目前实体经济面临的货币条件偏紧、增长动能偏弱，货币政策放松的压力增加，短期内存在微调的可能，首先体现为增加流动性供给，降低银行间市场利率。但受制于结构矛盾尤其是房地产泡沫的掣肘，宏观政策大力度刺激总需求的可能性小，政策将着重于结构改革以及控制、消化过去累积的金融风险。今年下半年经济增长难有显著起色，明年增长将进一步放缓。预计明年经济增长目标将下调至7%。

　　两种风险情形会导致宏观政策尤其是货币政策比我们判断的基准情形要宽松，体现为基准利率和(或)存款准备金率的下调。其一，经济增速大幅弱于预期，逼近7%。在此情形下，风险偏好下降，房地产市场降温，政策需要控制增长下滑带来的就业压力和金融风险。其二，结构改革获得实质性进展，尤其是在控制房地产泡沫和规范地方政府行为方面取得成效，增加了货币政策支持总需求的空间。