做空恒大揭秘：一份不严谨的报告为何狙击成功

一份并不严谨的研究报告，一次成功的做空狙击，恒大地产激进的财务策略和不尽完美的信息披露，让Citron抓住了机会，猎杀之下，恒大地产市值损失近百亿港元。

6月27日，恒大地产（03333.HK）股价连续第三个交易日上涨，似乎摆脱了此前Citron Research（香橼研究，下称“Citron”）做空报告突袭的风暴。

6月21日凌晨，做空机构Citron发布了一份长达57页的报告，列举了恒大地产的数宗罪，并得出了恒大地产实际上已经资不抵债的结论。

当日，恒大地产股价曾一度下跌19.64%至3.6港元，至收盘时虽跌幅收窄，但仍达到11.61%。

随后，恒大地产展开反击，召开电话会议，发布澄清公告，并称将起诉Citron。同时，恒大地产董事局主席许家印也入市增持股票。

风暴虽已渐平，余波仍未散去。为何Citron能够凭借一份并不严谨的做空报告，却令恒大地产市值蒸发逾76亿港元，成为Citron最近一年来为数不多的成功做空案例？

究其原因，是以恒大地产为代表的内资开发商在地产市场高速发展过程中激进的扩张路径、财务策略以及会计处理方式，令投资人心存隐忧，从而成为做空机构狙击的上上之选。

Citron做空报告中核心部分是指恒大地产通过至少6种会计手法，夸大资产、虚减负债，以至于有710亿元的减值被掩饰，经调整后的股东权益是-360亿元。同时，报告还称恒大地产通过贿赂官员取得大量超低价土地，这些土地如果闲置，将面临国家收回的风险。最后，报告将矛头指向许家印，称其学历造假，和另一富豪利用上市公司进行利益交换。

其中，Citron对恒大地产玩弄会计手法的指控，虽然从结果上来看，恒大地产并不能完全摆脱嫌疑，但Citron的分析过程和逻辑推理亦不严谨甚至存在明显错误。恒大地产及时快速地发布澄清公告虽然稳定了市场，但仍有部分澄而不清的地方。

现金是否造假之争

Citron的一项核心指控，是恒大地产账上现金造假。