演讲:任泽平
时间:11月6日
整理:万房研究
主办:中国民生银行
会议:中国不动产金融年会·2018
我的题目为什么是“最好的投资机会在中国”。
最近发现悲观的言论非常多,我愿意岁末年初帮大家一起看清严峻形势的情况下,找一点曙光,向往一下春天。
今天主要给大家报告两个方面的内容:经济形势和中美贸易战。
对于房地产,我一直讲一个观点是什么呢?今天上午有些专家也引用了这个观点,房地产长期看人口,中期看土地,短期看金融。这个分析框架是我带领团队十年研究出来的。
六条观点
我的观点有六条,后面讲逻辑和证据。
1.我们判断各种迹象表明,美国经济可能已经见顶。
它的复苏边际上不会更强,甚至有可能开始走弱。与此同时,美国通胀开始抬头,跟劳动力充分就业有关,也跟特朗普政策有关。特朗普的减税和贸易战都是引发通胀的政策。它在美国经济复苏的顶部搞贸易战、搞减税,都是再通胀政策。特朗普老批评美联储主席,他没有考虑,这个实际上是他自己搞出来的。
2.聪明的投资者已经开始行动。
现在毫无疑问,卖出美股,买入A股,是战略性历史性的机遇。从估值来看非常清楚,桥水基金最近的观点也是跟我一样的。
3.中国经济在今年下半年到明年上半年将会经历一轮快速下行。
虽然宏观数据GDP,包括数据都稳的不得了,但是实际上经济快速下行。如果说经济不是快速下行,为什么10月31日政治局会议提出“六稳”。
一定是因为形势比较严峻,才提出六个“稳”,因为不稳才要稳,经济会出现一轮快速下行。
4.我们预计未来半年到一年,政策应该会放松。
说的是货币财政和金融监管政策,并不意味着房地产政策,我讲的观点仅代表我个人的粗浅观察
这次政治局会议时隔将近三年,首次提出经济下行压力加大。说明现在的形势不是太好。怎么面临经济下行压力加大,肯定政策要对冲。
今年已经四次降准,明年不排除降息。金融监管从去杠杆到稳杠杆,财务的专项债加大力度,明年两会有可能上扬赤字率。
我们正在准备一揽子大规模减税,后面我们的赤字不是房子就是股市。
5.现在对于房地产政策恐怕还没有松下来。
7·31政治局会议刚刚讲过,要坚决遏制房价上涨,但总要把一个池子激活,就是股票市场。
2015年股灾以后,政治局会议不提资本市场。时隔两三年以后,10月31日政治局会议首次提出资本市场。
领导在上海进口博览会上提出科创板。整个股票市场过去低迷,不能发挥融资功能,不能服务实体经济,后面会有一系列对资本市场的利好政策。
6.关于中美贸易战,具有长期性和日益严峻性。
它是打着贸易保护主义旗号的遏制,是中国走到今天必将也必然面临的挑战。但是,这并不意味着中美贸易谈判窗口永远关闭,还有机会。
机会来自于两个方面:
(1)我们自己要冷静下来。
最近,领导在新加坡面对一群老外,连续讲了两次,双方要冷静、要客观,尤其我们自己要冷静。
(2)贸易谈判窗口一直没有关闭。
为什么一开始美国这么傲慢,我们的领导5月份去美国跟他们达成共识,回来讲贸易战不打了。结果美国撕碎了达成的共识。
这跟美国经济周期、美国股市繁荣有关。现在美国经济向下,美国股市也面临调整,他感觉到痛了。人只有感觉到痛才不会膨胀,才会冷静下来。
11月31日G20协调会,不排除擦出火花来。
逻辑和证据
1.美国的失业率已经回到了2006年的水平。
什么意思?美国在上一轮复苏最繁荣的时候,也不过如此,已经充分就业了。所以现在打贸易战,说中国抢了美国的就业,前几年可以,现在没有意义,因为美国已经充分就业。
2.通胀已经开始回升。
大家可以看得非常清楚,通胀开始回升,原因很简单:
(1)充分就业,吸纳劳动力,必须涨工资,美国最近薪资一直上涨。
(2)特朗普减税效应。
(3)贸易摩擦,肯定进口成本上升。
有人说,贸易摩擦对于美国没有影响。全球最大的两个经济体大打出手,怎么可能一个毫发无损,影响肯定是有的,无非是杀敌一千,自伤八百而已。
3.由此带来的美联储开始加息。
大家记住,美元是全球的储备货币,全球的储备货币里面美元占63%,我们搞人民币国际化,搞了那么多年,人民币占1.2%,美元霸权非常明显。
美联储掌握着全球流动性的阀门。经常情况下,美联储一开阀门印钞票,全球流动性基本上宽松;美联储一收紧货币,美元升值,资本回流美国本土。
今年新兴市场普遍出现了股票、汇率调整,中国汇率调整算是已经很坚挺了,人民币兑美元只贬了六点几,阿根廷、土耳其都跌了很多。
4.中国出口受贸易战影响。
10月份,PMI新出口订单46.9,这是33个月新低。
贸易战开打之初,我们有些学校里的教授,弄了高级数学模型测算,贸易战对中国影响不大,影响GDP0.1百分点。
这是典型的吹口哨走夜路,自己给自己壮胆。2500亿美元,中国对美国一共出口5000亿,影响非常明显。
贸易战不是主要逻辑,因为它的影响到后面才开始显现。股票市场调整,包括融资难,已经在今年显现。今年影响整个宏观形势最核心的逻辑叫金融去杠杆,因为金融去杠杆,资金难、贵,信用暴雷,股票市场下跌,信用债风险,都跟这个有关。
5.去杠杆这个事是一个技术活。
中国的高杠杆部门,主要集中在国企、地方政府、房地产。
去杠杆这个事对不对?肯定是对的!杠杆高了一定就是风险,就是债务。
但是去杠杆这个事是一个技术活。可以讲的简单一点,也不用讲的太复杂。中国这40年的奇迹年均9.5%增长,怎么来的?
我认为就是三条,两个发动机。
哪两个发动机?地方政府和民营企业,这是增量改革。
地方政府现在被财政整顿、债务终身追责等等一堆东西弄得没有空间、没有积极性。金融去杠杆是好事,但是执行层面不够又红又专。
简单来讲,融资分为银行的表里、表外、影子通道。
大量的影子融资对接表外的谁?民营企业和中小企业。民营企业、中小企业能够从表内拿到便宜的钱,干吗跑到表外去,拿不到才跑到表外去。不排除我们有很多影子包括通道、表外的钱监管套利,也有一半的钱为了满足民营企业、中小企业融资需求。现在一刀切,误伤了民营企业、中小企业。
政策调整,明确的释放态度,就是在最近这一段时间,由金融的去杠杆变成稳杠杆。
大家可以琢磨里面是一个什么样的含义,去杠杆要下降,稳杠杆就是不要再增加了。对于民营企业的融资,央行要给征信等等,开始有这样政策。地方财政,地方积极配合稳增长,怎么办?财政有调整,无非是增资和减税。上调赤字率,加大基建投资等等,减税有没有空间?后面会讲。
融资形势紧。中国过去40年,金融松还是紧?我们放的货币跟我们经济增长之间需要匹配度。
为什么北京房价10年10倍呢?因为我们的货币超发,我们过去40年年均M2增长是13%-15%,我们的"印钞机"每年增长13%-15%,年化回报率低于13%-15%,连"印钞机"都没有跑过。过去这么多年都这么过来的。
今年包括去年,M2增速低于名义GDP增速,大家感觉到各个方面都比较紧张。
哪一天回去了,金融就开始宽松了。今年是四次降准,货币松,但是信用还是紧的,因为监管没有调过来,货币传导机制没有理顺。现在监管、资管新规、银行理财子公司,都参与过他们的征求意见,都在做这个事情。最近国办也在召集专家,搞三个稳的座谈会。
上周是稳投资,这周是稳外贸,下一周是关于稳消费,都在布置这个方面的工作。
实体经济有没有将来?
实体经济其实并不复杂,中国处在一个增速换档,从高速到中速增长阶段。
未来中速是多少呢?我在以前提到过,未来10-20年,增长到5%,了不起。德日韩台也不过如此
为什么说最好的投资机会在中国呢?我来讲两个数据给大家看一下:
1.去年GDP增长是6.9,但是我们有一个行业的增速高达20%—30%,一枝独秀。
别人都是个位数增长,有一个行业20%—30%的增长,中国经济好还是不好?分化非常大,冰火两重天。
这个行业是什么呢?信息技术与信息服务业,就是互联网+和+互联网行业。
我们再拆开,云计算、新零售、网约车平台、大数据,都是这些领域,全是跨界创新。其实大家走出国门发现,中国的新经济还是非常发达的,全球的独角兽企业最好的不在美国,就在中国。
中国对创新实际上非常包容。我们对创新基本上态度就是——你们搞吧,搞好了,我认可你;搞的不好,我再来收拾你。欧洲、日本要顾及各种行业协会,所以跨界创新非常缓慢。
2.人均GDP和城镇化率差距巨大。
人均GDP我们是8800美元,美国是6万美元,我们连1/6都不到;城镇化率我们是58.5%,美国90%;美国军事支出是全球的一半,我们连它的1/3都不到。科技不说了,它可以点杀我们一个企业。
巨大的差距意味着巨大的潜力,巨大的潜力意味着巨大的机会。
中国14亿人,美国3.2亿人,日本1.3亿人,欧洲最大的经济体不过8000万人,中国是全球最大的统一市场,全球不过70多亿人。在中国都找不到投资机会,在哪里能找到投资机会。
我原来在二级市场,很多人问我,中国经济不好,要不要换到美国市场,炒炒美股?我说,还炒美股,老老实实把A股炒好。这是发展潜力。
如何看最近的经济形势
大家体会一下,现在的经济冷热究竟怎么样。
三季度GDP增速是6.5,什么概念?2009年一季度以来的新低。
2009年国际金融危机以后,当时两个季度低点,2008年四季度,2009年一季度,GDP增速低于6.4。
三架马车中,出口、消费、投资都出现了疲弱,PMI订单出口33个月以来新低,固定资产投资增长5.4%,过去20年以来的新低。消费增速9.3%,2004年以来新低,广义货币供应20年以来新低,社会融资规模同比减少2.3万亿。
今年下半年到明年上半年,中经经济二次探底,初步看到6.2左右,主要原因是贸易摩擦、金融去杠杆、去库存周期、房地产调控。
看看政策,最近政策概括当前的经济形势,就是一句话——经济下行、政策松动。
7·31政治局会议讲,坚定做好去杠杆工作,坚决遏制房价上涨。我们对照10月31日政治局会议:
首次强调经济下行压力有所加大;
强调了7·31政治局会议的六个“稳”,核心就是稳增长,稳投资、稳外贸,没有再提去杠杆,变成了稳杠杆;
强调促进多种所有制共同发展,解决中小企业、民营企业融资难、贵,后面有一系列的支持中小企业、民营企业的政策;
强调了资本市场,没有谈房地产。
这是为什么?之所以不谈论房地产,因为后面有关房地产更长期的政策要出来,不谈短期了。
中美贸易战三大流行观点
第一,认怂。
这种观点认为,只要中国向美国服软,中美贸易战宣告结束或者重归于好。
会不会?我不想判断,大家自己做判断。
1.美国贸易逆差创新高了.
美国贸易逆差里,中国贡献了多少?一半,46%,比后面十个经济体的和还多。
2.美国变成了一个服务业就业为主,它的制造业大量迁出了。
自从中国加入WTO以后,在过去的20年,美国的制造业大幅度衰落,大幅度萎缩。
3.现在真的是中美巨头的世纪。
全球第一大经济体美国,19万亿美元,占24%;中国GDP规模12万亿美元,占15%;中美加起来占40%;排在第三位的是日本百分之五点几,德国百分之四点几,只是我们的零头。
更重要的是,中国还在以6%的速度在增长,美国是2%。因为我是14亿人,你是3.2亿人,虽然我的GDP规模已经达到美国60%,成为世界第二大经济体,但是我比你还有巨大的差距,还以3%的速度在增长。
二战以来,美国从来没有遇到过这样的对手。前苏联主要是军事上的挑战,日本是对美国经济构成过挑战,日本80年代顶峰时期,日本GDP占美国比重只有40%。我们现在差距这么巨大,已经60%。
根据我们的测算,中国以5%、6%的速度增长,十年,中国GDP规模超过美国。
4.贸易清单真相。
4月份,美国的贸易谈判代表来中国,提出了一个贸易清单。好好研究一下,中国对美国最有优势的行业是什么?劳动密集型行业,比如纺织、家电。
但是它打的不是我们这个,打的都是医疗器械、生物医药、新材料、工业机器人、信息技术、新能源汽车。这都是美国有优势的,它要改变贸易逆差,他应该打我的优势产业,为什么打的都是我们未来要升级的产业,不是我们优势产业,是美国有优势的产业?
很清楚了,这是打着贸易保护主义旗号的遏制。认怂论肯定不行。
第二,强硬。
看一下中美差距:
1.美国的金融霸权、军事霸权。
什么叫做金融霸权?美国占全球外汇储备63%,什么概念?打个比方,100亿,63%你们来承担,这就是它的融资能力。
2.科技全球五百强。
美国大部分是科技企业,中国是能源基础产业,研发投入不说了。
3.教育。
全球高等教育一百所大学,美国40多个,中国是5个。
4.机场数量。
中国高铁比美国发达,但是中国的机场229个,美国是5000个。美国的整个空域全部向民用开放了。为什么?因为它的战机在全球已经开始演练,我们的大部分战机在自己的上空飞。
5.人均住房面积,他是我们的2-3倍。
6.重点看恩格尔系数。
就是老百姓的收入里面有多少用于买食品?中国是将近30%,美国是8%。
7.美国每百户家庭将近两百辆汽车,我们是37辆。
第三,认怂、强硬都不太赞同。
中国最需要的是干吗?集中精力把自己的事情做好。贸易战本质上是改革战。
最后,岁末年初在一片悲观的气氛当中,愿意给大家鼓点劲。中国跟发达国家存在着巨大差距。
“自满十事九空,虚心万事能成。”
这种巨大的差距意味着巨大的潜力;巨大的潜力就意味着巨大的机会。
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