沈建光：美元成强弩之末兼论中国经济新周期与旧模式

　　今年，美联储第四次加息，美元指数却依旧走弱，甚至跌至93以下，一改过去三年的走强态势。反之，欧元持续走高，去年GDP增速超过美元，伴随着欧洲经济的强劲复苏还将呈上升趋势。国内，今年的GDP增长也相当强劲。第一、二季度同比增速均达6.9%，消费、投资、净出口三驾马车同时发力实属罕见。

　　美元走势左右全球经济市场。在这样的大背景下，全球经济体的经济前景和政策走向将如何演变？

　　8月25日，瑞穗证券亚洲公司董事总经理、首席经济学家沈建光，在鸿儒金融教育基金会和上海金融与法律研究院联合举办的第110期“鸿儒论道”论坛上，阐述了他对弱势美元背景下全球和中国经济的展望。

　　同时，沈建光接受了《中国房地产金融》的专访，进一步分析了美元不被看好的原因、欧洲经济的复苏情况，还向我们透露了他对十九大后中国经济将发生变化的期待和预想。

　　为什么不看好美元走势

　　“去年我已说美元是强弩之末了。”沈建光表示。

　　从最新数据上看，美国财政情况的确不容乐观。今年美国经济一季度增速下滑，二季度增长有所回暖，但整体情况依旧低于预期，IMF也随之下调了对美国经济的预测。其次，美国经济地位也在下降，GDP总量占全球的比例从本世纪初的三分之一，下降至如今的22%，整体趋势都决定了美元不会太强。

　　而为什么美元持续走弱，不被看好，沈建光提到了主要三个原因。

　　首先，美联储加息，但美元未必升值。从理论分析，美联储加息，通过息差的变化影响资金流入，从而推高美元，这一逻辑是支持美元升值的。但沈建光认为，理论往往和实际不一样。“我做过一个研究，把美联储从上世纪70年代以来的七次加息周期都进行了统计。这个阶段内，美联储的加息幅度总是特别大，甚至有一次性加15个基点的情况。但是，加息之后，美元没有一次是增值的，都在贬值。”加息之后美元必须升值，只是大家根深蒂固的一个观点，未必准确。

　　“包括今年，美联储四次加息后，美元还是跌，从100降到93。在过去的统计中，只有两次短期加息，带来美元升值了。但这两次例外地短暂走强，反而使得经济难以承受，让美国陷入危机，最后美联储不得不扭转政策，转为降息。所以这次，如果超预期进行加息，美元大幅度升值，还将面临经济衰退和崩溃的结果。”

　　第二点是美元的周期性规律预示其见顶。“我发现，每次美元走强或走弱阶段，都是五六年的时间。第一次是五年多，第二次美元周期六年多。而这次周期，从2009年美元开始反转的低点起算，已经有八个年头，所以从周期的角度来看，强势美元也已经快到达尽头。”同时，根据沈建光的统计，每轮周期，美元的涨幅都在逐步收窄，峰值在逐步下滑。

　　最后一点，“去年大家对美国、对特朗普过分乐观。”然而，特朗普的医改提案失败，税改推迟，基建投资面临高涨的债务堆积的制衡，以及接二连三的政治丑闻都使债台高筑的美国经济雪上加霜。国共两党之间的内斗也在呈现日趋紧张的状态，这些不确定性都会对美元形成冲击。

　　市场对美国普遍乐观，对欧洲比较悲观，是国内大部分人的观点。而沈建光却不这么认为，非美元货币的积极表现，尤其是欧元的复苏走强，也是他不看好美元的一个重要原因。

　　欧洲经济复苏超预期

　　“这段时间我对欧洲比较看好。”

　　今年六七月，沈建光到访了欧洲，跑了17个城市，与近50家欧洲大型企业的投资总监、财务总监进行了会面。过去，他也曾在欧洲待了十几年，坦言可能有对欧洲的倾向性。但是根据其前不久的亲身所见所闻，沈建光表示依旧对欧洲市场持有乐观态度。

　　“去年欧元区GDP增速是超过美国的，今年上半年还超过美国，从GDP角度来看还在往上走。这是我为什么看好欧洲，我认为这是一个美元长周期，而不是短周期。你看IMF今年只调低了美国增速。”

　　的确，从数据来看，今年欧洲大陆PMI指数反弹，失业率整体下降，一季度GDP季率终值为0.5%，年率终值为1.7%，都高于美国同期表现。作为美元指数的最重要权重，欧元的积极表现制约美元。

　　以经济形势最为乐观的德国为例，去年德国财政收支全年盈余高达237亿欧元，创1990年两德统一以来的最高值。另一方面，德国6月份失业率为5.7%，继续保持在历史低位。加之其工业和地产业也都十分强劲，房价上涨，财富效应慢慢产生，国家财政拥有着巨大的财富空间。

　　针对德国，沈建光还分享了他的个人经验。“德国经济情况其实不错，我在德国待了几年，之前那几年德国房价都不涨，现在翻了一倍。以前我发现德国人不买房，德国人说，德国房子永远涨不起来，我们又不能加租，管理又很严，为什么要买房子。现在过了两三年，发现欧央行德国同事全都买了房子。大家发现买房可以赚钱，就开始买房，所以现在德国房地产非常强劲，而且才刚刚开始涨，市中心房子最好地段也就8万一平方米，上海也要20多万。

　　”

　　不仅德国，连数年前曾深陷危机的部分欧洲国家也在呈现反弹增长的态势，如西班牙今年经济增速也将可能超过3%。

　　同时，欧洲政治风险也在降低，黑天鹅事件并未出现，火车头德法两国的领导人很可能进一步推动欧盟一体化进程。相反，英国脱欧后遇到一系列问题，经济情况并不理想，恐怖袭击事件的接连发生，也让欧盟内部“疑欧”情绪有所缓释。

　　中国经济的新周期与旧模式

　　谈到国内经济，2017年上半年，中国GDP增长结束了自2014年底以来的逐步下滑态势，消费、投资、净出口三驾马车一起发力，经济表现超出预期。不同学者对此持有两种态度，乐观派称此为新周期的开始，而悲观派认为这主要得益于以投资拉动的旧模式。

　　沈建光的观点是，新周期固然亮眼，旧模式依旧凸显。

　　“高科技行业、互联网行业有很多新领域崛起，中国产业升级换代，对国内经济贡献很大。我们抓住了全球经济复苏的机遇，基建产品出口大幅度反弹，净出口对GDP拉动时隔两年转向正数。出口升级的发生，资本密集型出口的增长，让出口成为了今年经济增长的新亮点。中国的产品在美国劳动力密集型产品的市场占有率之大，能够消除中美贸易战全面打响的威胁。”

　　“新旧转化过于强调形式的差异，我们并没有看到新周期中靓丽的龙头能引领经济，反而旧模式中的传统行业并没有消失。”沈建光接受《中国房地产金融》采访时表示。

　　房地产、机械设备业作为旧模式，其贡献依旧是非常巨大的。“投资仍是本轮经济增长的最重要推力。

　　房地产投资方面虽略有回落，但得益于核心城市周边的三四线城市房地产销售向好，且与投资相关的高频数据实现V形反弹。”

　　当然，国内整体形势良好，但不代表没有风险。“灰犀牛”是近来经济学家的热门词，和黑天鹅类似，比喻大概率且影响巨大的潜在危机。沈建光也提到，中国经济正在面临着“灰犀牛”的威胁，金融风险需要谨慎防范。

　　“今年开了两次会议就是防范金融风险，说明中央对金融风险多重视。金融风险主要是债务高，你说债务低怕什么金融风险？”而一旦降杠杆，降债务，像房地产这样的旧模式肯定要下降。

　　怎么去防范？“今年的货币政策比去年有所收紧，更需要我们保证金融安全，守住金融底线，防范影子银行的风险。在财政上，中国财政赤字的真实值比实际要大，债务风险加大，需要谨慎防范。同时，人民币贬值和资本外流的压力，时刻提醒中国需谨记亚洲金融危机、日本泡沫危机破灭和美国次贷危机的教训：避免一次性大幅贬值与重新审视资本项目开放；避免政府强势刺破泡沫；不放弃雷曼式救助。”

　　至于八部委发文针对金融空转问题，沈建光认为设立国务院金融稳定发展委员会，进一步坐实监管决策机构，是中国面对时代发展应尽早完成的挑战。“过去所有金融会议都在谈如何发展中国金融市场，如何让中国金融机构发展壮大。然而这次没有提到这个，只围绕两点。第一，防范金融危险；第二，金融要服务实体经济。这说明了什么，金融已经过度膨胀了，你要回归本原，服务实体。这两点在今后五年，也会对国内金融、证券空转造成很大的影响。”

　　最后，谈及国内经济的未来展望，离不开十九大，沈建光表示，中国经济可能会开启一个全新的模式。

　　“如何解决扶贫、社会公平问题，房地产是核心的一环，我觉得这是今后五年内变化的重点。”中国房地产对租赁市场的重视和对租售同权的追求，在近期开始已经有所体现。

　　另外，“一带一路”策略也充满潜力。“这次到欧洲去听到一个非常好的消息，在西班牙港口当时私有化的时候中国人买下来，当时都不看好，中国人买下来的，现在情况非常好，这也是‘一带一路’成功的地方。”