标普：中国开发商杠杆率不会继续大幅下降 再融资风险加剧

　　标普全球评级于4月9日表示，相较2016年，2017年利润率的大幅回升以及更强劲的销售额及收入增长总体上帮助改善了债务杠杆，近半受标普评级的中国主要开发商的债务对息税及折旧摊销前利润(EBITDA)比率下降了10%以上。

　　标普认为，今年中国主要开发商有望保持其已改善的杠杆率，原因在于标普预期他们将有高额未结转收入并将有稳定的销售额。但杠杆率不大可能继续大幅下降，特别是在更长期而言，原因在于土地成本更高的项目将逐渐影响并降低利润率。此外，多数开发商仍然有激进的规模扩张计划，这将限制降低杠杆率的可能性。

　　标普全球评级信用分析师邹宇轩表示，由于中国开发商利润率的上升超出标普的预期，并且其经营规模显着扩大，自2018年初标普对中国开发商已有八次正面评级行动，而负面评级行动仅有一次。基于正面展望百分比减去负面展望百分比的中国房地产开发商的正负展望百分比差值自2017年中期的-23%改善至-11%。这表明相较正面展望，负面展望的开发商数量已经减少。

　　在行业整体改善的背景下，标普认为开发商的信用状况和杠杆率趋势的差异正在扩大。众多开发商仍通过购地及小型并购实现增长。扩张计划执行较差、购地及销售执行不均衡、合同销售额业绩滞后的开发商其杠杆水平更高，而可比开发商却受益于更有利的行业环境。

　　据了解，约三分之一受标普评级的中国开发商的杠杆水平恶化，其债务对EBITDA比率已恶化10%以上。这些著名开发商包括花样年控股集团有限公司、国瑞置业有限公司、鑫苑地产控股有限公司、以及毅德国际控股有限公司。如果上述开发商的各种融资渠道变窄或融资成本上升，其信用状况可能进一步恶化。

　　2017年房地产行业的流动性总体稳定，平均现金对短期债务的覆盖率保持为约1.6倍，但随着大笔债务将于2018和2019年到期，标普仍然认为再融资风险在加剧，而境内可回售债券又扩大了这一风险。由于中国政府对影子银行的监管，特别是那些重度依赖另类融资(委托贷款及资产管理计划)的更弱小开发商仍然面临着再融资风险。