李扬：去杠杆涉及多个方面——核心是处理好不良资产

由国家金融与发展实验室/国家资产负债表研究中心主办的“去杠杆的破产法思维”智库讲坛近日在京举行。国家金融与发展实验室理事长、中国社会科学院学部委员李扬在致辞时表示，去杠杆问题主要涉及五个方面：地方政府、非金融企业、宏观环境、不良资产处置以及理财、资管等业务的嵌套、平台问题。其中核心问题是处理好不良资产和“僵尸企业”。

　　李扬指出，对金融领域来说，防范和化解金融风险是第一任务，中央要用三年时间打好防范和化解重大风险攻坚战，重点就是防控金融风险。金融风险的源头就在于高杠杆，因此把防范化解重大风险攻坚战聚焦在去杠杆上。

　　去杠杆问题涉及到很多方面，李扬将其概括为五个方面：

　　第一方面，地方政府。这涉及到中央和地方政府之间权责的划分，中央和地方政府之间财政关系的调整，更深层次来说，涉及到政府和企业的关系、政府和市场的关系。“地方政府为什么要借钱？为什么不顾中央的三令五申依然在提高杠杆？因为有更重要的、压力更大的事情在逼着他们这样做，比如地方经济发展的问题。所以，这实际上是体制性矛盾，希望在未来三年里我们能够理出头绪。”

　　第二方面，非金融企业。近几年我们一直在强调企业的杠杆率实际在下降，只是结构还存在不平衡，其中，国企的杠杆率仍然在上升，民企的杠杆率下降得非常快。民企杠杆率下降的形式非常简单，就是破产，资产负债表消失了。因此，企业去杠杆的关键在于国企，国企去杠杆的关键又在于对国企中的“僵尸企业”的处理。所以，在去年底召开的中央经济工作会议上，把供给侧结构性改革的重点放在“破”、“立”、“降”上。所谓“破”就是破除无效供给，而无效供给的载体就是“僵尸企业”。所谓无效供给，就是没有社会需求，却因为各种原因还在维持运转，还要投入大量资金，这些资金都是提高杠杆率的因素，而且会形成不良资产。中央的概括非常清楚，指明就是“僵尸企业”的问题。

　　第三方面，宏观环境。宏观层面上要收紧银根。去杠杆手段千招万招，管不住货币供应这个闸口都是无用之招。因此，要从宏观上全方位看待去杠杆，创造一个有利于去杠杆的宏观环境非常重要。

　　第四方面，要解决近年来以理财、资产管理等各种业务形式存在的嵌套问题、平台问题。人所共知，所有的嵌套、所有的平台、所有的资产重组，用的都是杠杆操作。所以在这种形势下，形成“大国资”的管理办法，也是一个有效去杠杆的行政手段。

　　第五方面，要处理不良资产。杠杆本身是现代经济运行的一个特点，相比小农经济、自然经济，杠杆操作先进得多，所以我们的目标不是去除杠杆，而是要让杠杆有可持续性。可持续性在微观上有标准、宏观上也有标准，这才是现代经济运行的进步。

　　李扬称，货币当局对杠杆问题的最新表述是“稳定宏观杠杆率”，用的是“稳定”，而不是“去杠杆”，可见大家对这件事情的看法逐渐理性了。“在我们看来，杠杆的最大问题在于形成不良资产的部分，那部分不良资产所对应的负债是‘死负债’，这部分负债是永远还不了的，这才是真正需要处理的事情。尽管杠杆率很高，如果没有不良资产，高杠杆率对于金融业其实也没有坏处，购销两旺、借贷两旺，源源不断的产品生产出来，还了本、付了息，再继续借贷两旺。但如果负债形成了不良资产，上述的良性循环就无法维持，就会产生问题。”

　　问题延续到今天，显然需要动手术，处置其中的不良资产和“僵尸企业”的部分，这就涉及到破产问题。破产法正在修改中，还有待进一步完善落实，处理好不良资产是去杠杆的核心部分，今天需要在破产法的架构下，依循法律的原则、依循市场的原则来解决不良资产问题。