任泽平：关于政策、股市、房市等 要立足新周期起点

新周期除供给的出清、需求的复苏外，还有就是新政治周期的开始，我们建议大家务必重视这样一个逻辑。我一直强调今年的基建可能会超预期，与我争议的一个观点认为今年赤字率已经定了，所以今年不会超预期，没钱。我要说的是去年预算赤字率也是3%，为什么是实际超标了呢？2015年的赤字率为什么也是超标了？今年的基建大概率会超预期，为什么呢？大家注意，从去年下半年以来，地方换届换完了，新的一轮做业绩的GDP锦标赛可能正在开启。而且大家看一看，这次地方换届的履历就很清楚了。所以新的政治周期正在开始，像“一带一路”、雄安新区这些投资的量级都是以万亿计的。

受PPI大幅回升和2014-2015年降息降准带动，实际贷款利率(金融机构贷款加权利率-PPI)大幅下降，由于负债成本较低和以土地、商品、原材料等代表资产价格上涨，企业融资需求开始恢复。

我们发现，以出口、制造业投资、基建，还有一个房地产投资等为代表的需求复苏是超预期的，短期可能受库存回补接近尾声扰动，但中长期需求比市场预期的要乐观。再加上传统行业领域广泛的供给出清，新政治周期的开启，我们对经济的观察可能比市场乐观，中国经济已经步入增速换挡期“经济L型”的一横，正站在“新周期”的起点上。

下面讲讲房地产。近期房地产争论很多，多空分歧很大。很多人喜欢把简单的问题复杂化，我喜欢把复杂的问题简单化，房地产周期就是一句话，长期看人口，中期看土地，短期看金融。人口的流入流出如何？土地供给是增加还是减少？货币是松还是紧？问完这三个问题，我们对房地产的长周期、短周期、中周期都清楚了。为什么我们在2015年说“一线房价翻一倍”？过去这一年多的时间房地产出现了迅速而猛烈的上涨，为什么？因为三期叠加，人口往大都市圈流入，不供地，货币又是松的。未来会发生什么变化呢？未来的变化是人继续往大的都市圈流入，尽快改变小城镇化战略、控制大城市规模的这种思路，尽快树立大都市圈的战略。现在来看，供地是不及预期的。房地产短期看金融，未来大概率货币会收紧。

我们无论从美国还是从日本的经验，也包括从过去我们十多年的经验告诉我们，人往大的都市圈迁移是几百年来城市文明的胜利，因为大的都市更节约土地、更节约资源、更有活力。我们过去十多年关于城镇化的认识一直没有进步，这句话如果不改的话，长效机制难以建立，如果改的话，长效机制有希望。哪句话呢？控制大城市规模，重点发展小城镇，区域均衡发展。还有就是房地产调控也需要改进，房地产调控20年了，我们就三招：限购、限贷、限制土地供给，短期虽然有效果，但长期结果可想而知。长期关键看长效机制。

我们一直说北京、上海人口多了，我们可以看一下东京的都市区面积跟北京差不多，东京3600万人口，比北京多1400万人口，首尔都市区面积是北京的一半，比北京多300万人。像北京、上海这些地方真正要改变的不是简单的人口减少的问题，我们认为是完善城市规划的问题和公共交通供给的问题。大家看，这是北京的轨道交通，稀稀拉拉的。这是东京的，东京3600万人，人均轨道交通里程是北京的4倍。

对政策简单来讲，今年是紧货币；对改革，我们再次强调我们看好京津冀、雄安新区、“一带一路”、供给侧改革、去产能、国企混改、军工这些有核心驱动力的改革。

最后是对大类资产的看法，今年大宗商品周期品的价格大概率是区间振荡。

对于股票市场我们可能看得比市场要乐观一点，今年的股票市场是可为的，震荡向上，结构性牛市。我们看好三个方向：新周期、低估值真成长，主要是企业的业绩比较扎实，再加上像“一带一路”、雄安新区正在重启我们对改革的信心和风险偏好。我们的策略是：每一次回调都值得买入，每一次回眸都另人心动。

对债券市场我们短期可能仍然偏谨慎，经济的复苏是超预期的，美联储加息、国内的货币也是收紧的。

美元可能还是在强势周期，但是它会一波三折。

最后是两个风险，美联储的超预期加息和国内超预期的收紧货币主要是这两个风险，这是今天给大家报告的主要的观点。

女士们，先生们，我们正站在新周期的起点，对于未来，对中国经济过度悲观将会犯历史性的、方向性的错误。我们建议诸位可以对未来可以看得更加长远，随着供给的出清、需求的复苏以及新的政治周期的开始，我们对经济可能看得比市场更加乐观一点。一元复始，万象更新。沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。在新的周期开始之际，我们祝愿大家取得更好的投资业绩，希望今天的投资策略会大家能够满载而归，谢谢！