任泽平：关于政策、股市、房市等 要立足新周期起点

大家早上好，欢迎大家参加方正证券“新周期+一带一路+雄安新区”的专题会议。刚才韩总做了非常好的开场，在讲观点之前我先讲三句话，第一句话是感谢，感谢大家长期以来对方正研究的关心、支持和厚爱，也正是在大家的帮助下，2015年方正获得了新财富进步最快研究机构第一名，2016年获得了进步最快研究机构第二名和本土最佳研究团队第八名。第二个是期待，给大家报告一下，后面我们还有几个研究团队正在加盟的路上，方正的投研体系会不断地完善。众所周知，方正在激励机制上、在市场化程度上、在市场上一直处在领先的位置上，希望后面我们通过投研团队的建设，能够给大家提供更好的投研产品。最后是祝愿，一年之际在于春，祝愿大家在新的一年事业进步，祝愿大家在今天的会议上满载而归。这是一个简单的开场白。

下面给大家报告一下我们最近的一些观点，春季宏观展望，我给它起的标题叫“新周期”。大约是在2014年的春夏之交，弹指一挥间三年了，在三年前大致的这个时候，当时我下海，辞掉国研中心的处长职务，来到市场上。在过去的这三年当中，我们提了一些观点，在市场上多多少少也产生了一些讨论和认知。回顾过去这三年，坦率地告诉大家，我就推荐过两个东西，一个是在2014年提出过“5000点不是梦”，另一个在2015年翻空股市以后，给大家推过房子，“一线房价翻一倍”。在2016年下半年的时候，大家可能还记得，我们提出一个观点，“1516年看深圳，1718看北京”。

对于经济的看法，过去这三年其实我也就只提过两个观点，每个观点大约推一年。在2014年我们提出过“新5%比旧8%好”，就是当经济增速下到一定的阶段，大家将会看到企业盈利的改善。在2016、2017年大家都看到非常明显，就是 “剩者为王”。在2015年中我曾经提过一个观点，当时这个观点叫“经济L型”，当时我们判断大约在2016-2018年，中国经济将以L型触底，我们将会跟过去的通缩和衰退作一个历史性的告别。后来这个判断被验证并广为流传，中国经济进入经济L型的一横。我们在今年又提了一个观点叫“新周期”。我们对新周期的观点不是说我们对未来一个月、两个月的短期看法，而是对中长期的一个战略性判断，我一直强调做宏观一定要站得高、看得远，不要被短期的波动所困扰。因为无论是投资也好，还是人的成就也好，都是时代造就的。我想这是我们做宏观的人能够给市场、给投资者做的最主要的贡献。

我先用三分钟讲一下我们对新周期的观点，然后大约用半个小时给大家展开一下逻辑。为什么我们对经济和股市比市场要乐观？第一个对中国经济的观点，我们可能对中国经济的观察，如果往后看三年的话，我们旗帜鲜明地提出我们比市场要乐观，我们提出曙光乍现，为什么？新周期新在哪儿？究竟有那些超预期的地方？

第一个，新周期需求的复苏是超预期的。无论是出口、制造业投资、基建，包括房地产投资，都比市场预期的要乐观。虽然短期的库存波动会对短期的经济有一些困扰，但是站在一个中长期的角度，需求的复苏我们倾向于认为是超预期的。

第二个，是供给的出清。中国经济已经差了多少年了？诸位，中国经济已经差了六年了，很多行业领域的竞争格局发生了翻天覆地的变化，一个最典型的现象是我们看到行业的利润集中度远远大于行业的产能集中度。我们的很多行业正在逐步地进入一个寡头垄断的格局，正在进入一个“新5%比旧8%好”格局。我觉得这些年供给的出清是超预期的。

第三个，新政治周期的开始。大家看我们2014、2015年军改，去年下半年以来地方人事的调整以及今年10月份的十九大的召开。我想雄安新区是一个什么概念呢？我想它将会点燃我们对新一轮改革的信心。为什么我们这么重视雄安新区的这种历史性的意义？我们在2月20号就发布报告，叫《京津冀三周年：崛起吧，第三大都市圈》。为什么？大家可以想想，这是习总亲自抓的千年大计，前面有“一带一路”对外开放，对内改革创新的试验田是雄安新区。如果大家想“一带一路”在过去两年是怎么披荆斩棘地推进的，是怎么不断地超预期的，大家就完全可以想象雄安新区的未来。在昨天，我跟夏磊带客户在第一时间去了雄安新区调研，坦率地告诉大家，一张白纸。我们什么都没看到，除了信仰。所以雄安新区的定位是什么呢？通州未来是首都的行政副中心，我的理解，雄安新区就是未来首都的经济副中心。

对政策，今年货币政策我有两个判断，第一个，今年货币政策肯定是紧的，防风险、去杠杆、控房价，美联储还要加息，所以今年的货币政策不可能松的，货币政策边际上肯定是紧的，这是第一个判断。第二个判断，今年的货币政策是有底线的紧。今年稳中有进，稳字当头。第二个就是对改革，我一直强调对什么样的改革我们看好？大家注意，具有“核心”推动力的改革我们看好。比如说“一带一路”、京津冀、雄安新区、国企混改、去产能、供给侧改革、军改，这既符合时代的方向，又具备非常核心的推动力。所以我们在推荐改革主题的时候，我们按照这样一个思路来进行推荐。

最后是对大类资产的看法，股市、房市、债市、汇市、商品。对于股票市场，今年我们再度强调，我们可能比市场偏乐观一点，震荡向上，结构性行情，逻辑是什么呢？逻辑主要是企业盈利超预期，以雄安新区、“一带一路”等为代表的改革不断地超预期提升市场风险偏好，大家对改革的信心可能会逐步地起来。今年我们倾向于认为今年A股是一个结构性的牛市，我们推新周期、低估值真成长、改革主题，我们的投资策略是什么呢？我们的投资策略叫每一次回调都值得买入，说得性感一点，叫每一次回眸都令人心动。

对于债券市场，我观察从一季度开始，包括最近有越来越多的人翻空经济，所以翻多了债券。我再一次强调我们对债券可能短期仍然谨慎，因为经济的复苏是超预期的，货币政策是收紧的，美联储今年可能要加息三次以上。所以对债券市场我们可能短期偏谨慎一点，虽然最困难的时期已经过去了。债券的牛市两年半了，你认为半年的时间就能调完吗？这里藏了多少的杠杆已经充分去化了呢？我们建议投资者不要把风险的敞口过于暴露，这是对债券市场的主要看法。

对于人民币汇率，我们倾向于认为短期能够稳住，下半年可能有压力。

对于大宗商品和周期品的价格，我们的看法应该未来是一个区间的波动，我认为大幅上涨和大幅下跌的可能性都不大。